随着“东数西算”工程正式全面启动，叠加数字经济发展的高度确定性，信息技术和信息技术基础设施作为数字经济的强有力支撑，势必将迎来新一轮的发展机遇，以匹配这一历史趋势。

3月8日，人瑞人才（6919.HK）发布了一则重要公告。公告显示：公司将以4.08亿元（相当于5.03港元）收购上海思芮信息科技有限公司（以下简称：上海思芮）。收购完成后，人瑞人才将持有46%股权，成为上海思芮的第一大股东。

据悉，上海思芮是一家专注于信息技术及软件外包服务的提供商，通过创新及技术服务能力，为各行业客户提供解决方案及端到端的一体化流程服务，积极为客户数字化转型升级提供助力。

作为国内领先的综合人力资源解决方案提供商，此次收购让一直倡导以科技驱动人力资源服务的人瑞人才，能够深入客户端提供信息技术支持服务及SaaS增值服务，加速技术的产品化进程，使服务公司更专注于自身核心竞争力的建设上，同时也意味着，人瑞人才进一步强化其在信息技术行业的布局，向市场释放了公司价值成长性再次拔高的积极信号。

一、上海思芮——背靠东软控股的中大型信息技术与软件外包服务商

资料显示，人瑞人才此次收购的上海思芮成立于2013年，收购前是东软控股全资子公司。公司目前拥有4000多名专业人才，为全国80多个城市160余家企业合作开展业务，覆盖泛金融、物管、高科技、互联网、大健康、先进制造等多个行业领域；此外，公司在全国范围内设有12个支撑平台以及7个研发中心，能够借助布局优势快速响应多个区域的市场需求。

从以上基本资料可以初步感知到，上海思芮规模中等、实力强劲，而笔者通过进一步查阅相关资料，发现上海思芮有以下核心优势值得注意，分别是资源优势、业务优势、人才优势以及客户群优势。从收购的角度来看，这几点优势有望聚合形成助推人瑞人才和上海思芮更长期、更可持续的增长驱动力，具体来看：

1）东软系赋能资源丰富且实力突出，与强者同行共享规模优势

如前文所述，东软控股是思芮的主要股东之一，且此次收购事项完成后仍占有43%的股份。据了解，东软控股旗下上市公司东软集团是第一家A股上市的软件公司，也是少数获得ITSS一级资质的大型信息技术服务提供商。东软集团等东软系企业将持续在业务来源、产业资源、品牌势能等多方面对上海思芮形成强势赋能。

具体来看，业务来源方面，东软系为上海思芮带来了稳定优质的业务来源。2021年东软系收入贡献达3.3亿元，占总收入的48%；品牌势能方面，受益于东软系企业在信息技术研发领域的品牌知名度和项目经验，上海思芮在客户获取方面具备明显的市场竞争优势；产业资源方面，与东软系产业协同发展，共享优质资源和发展红利。例如，东软教育科技集团的成员院校以及联盟院校为上海思芮提供了源源不断的初级人员。

2）卓越业务能力打造优质品牌形象，技术扎实加速价值兑现

经过多年的行业积累和更新迭代，上海思芮在夯实自身业务能力的同时，不断扩展新型业务模式，最终沉淀出一套完善、精细、多元的业务布局。

目前，上海思芮聚焦企业数字化转型与信息技术服务，形成了以信息技术及软件外包服务为核心，行业解决方案、软件共享服务、数据与新媒体运营以及RPO与猎头等多种新型业务共同发展的多元化业务及产品组合，能够高效、精准地响应企业客户的各类服务需求。

同时，上海思芮所具备的完整的行业经验和交付能力，特别是在物联网，智慧城市领域所形成的解决方案能力，奠定了自身的优势竞争地位。

3）国内领先的教育部认可的产研融合企业，高品质人才系统助力发展正循环

上海思芮拥有高质量且充裕的人才储备。据了解，上海思芮获取人才的途径共有三种。大部分初级岗位的招聘来自于东软学院的优秀毕业生以及与高校合作的人才培养班。而其作为国内领先的教育部认可的产研融合企业，依托东软教育的学校资源，初级人才交付生态资源日趋完备。此外，外部招聘则定位于专业素质要求更高的人才，也是整体人才的重要来源。

4）客户群优质且稳固，持续兑现商业价值

2021年，上海思芮的客户数量超过160个，其中已经有包括字节跳动、京东、翼支付等体量较大的核心头部客户。同时，上海思芮还深度挖掘老客户的业务需求，提高单一客户的价值。对非东软集团的核心客户的业务量增长贡献了上海思芮2021年绝大部分的收入增长。

值得一提的是，尽管东软系为上海思芮注入了稳定优质的业务量，但上海思芮注意到客户过度集中会造成企业抗风险能力较差，将东软系的收入贡献占比从2019年的61%降至2021年的48%。

除了保持对于老客户的业务挖掘之外，上海思芮也一直在积极拓展新客户，2021年，上海思芮年末客户数量超过160个，其中当年新增的核心客户有依图科技（AI）、创维集团（高端制造）、比亚迪（高端制造）等，客户矩阵持续丰富。

整体来看，收购上海思芮后，人瑞人才将更好地整合信息技术与软件外包领域的各方资源，迅速扩增优质客户群，特别是在国家支持数字经济的大背景下，将进一步巩固其作为国内人力资源解决方案先驱的市场地位。

二、信息技术与软件外包服务市场——前景广阔、高速成长的万亿级赛道

随着政府政策的支持、产业升级以及信息化建设的不断推进，企业数字化转型已成为一个不可逆转的大趋势。政策层面，“十四五”规划明确提出，要加快数字化发展，建设数字中国，加快建设数字经济经济、数字社会、数字政府，以数字化转型驱动生产方式、生活方式和治理方式变革。而从支出数据来看，中国政府和企业的信息技术支出从2016年的2.3万亿增长到2021年约的3.6万亿，预计到2026年会达到6.2万亿，2021年至2026年的年复合增速为11.2%，呈现出稳步增长的趋势。值得注意的是，尽管信息技术开支持续增加，但其仅占中国2021年整体本地生产总值约3.2%，远低于日本、欧洲国家或北美国家，显示信息技术行业的增长潜力庞大。

（来源：公司公告）

信息技术部门作为政府和企业数字化转型的布道者，迎来了前所未有的发展机遇。然而，或是企业受制于信息技术能力不足以及成本费用的约束，或是国企和央企受制于岗位招聘数量的限制，信息技术与软件外包服务提供商的需求在过去几年稳步上升，进而拉动我国信息技术与软件外包服务的市场规模不断增长。

据灼识咨询数据显示，按照合同执行额计算，在过去五年中，我国信息技术与软件外包市场规模从2016年的3,619亿元人民币增长到2021年的的约6,708亿元人民币，五年间的复合增长率为13.1%。而预计未来五年，我国信息技术与软件外包市场规模仍将以13.4%的服务增长率持续增长，在2026年达到约12,558亿元人民币，毫无疑问，这是一个增长稳定、容量巨大的市场。

上述行业数据均表明未来信息技术与软件外包服务行业发展潜力较大，而人瑞人才收购上海思芮，两者的强强联合和相互协同，正是发生在这样趋势明确、增长确定性高的大背景下，预计本次收购能有效助力二者全力把握企业数字化转型加速的历史性机遇。

三、打开信息技术服务的增量市场，人瑞人才迎来估值体系重塑

通过上述分析，不难发现基于数字化浪潮下对人服行业发展进行趋势判断和的系统性思考，此时收购一家资质优越的中大型信息技术与软件外包服务商大概率将驱动人瑞人才驶入发展快车道。

站在投资的视角，笔者认为，此次收购对于人瑞人才提升整体盈利空间，驱动估值抬升具有显著作用。

作为行业领先的综合人力资源解决方案提供商，人瑞人才市场地位稳固，拥有完善的业务体系。在传统的轻白领岗位外包服务业务踏入发展平稳期后，人瑞人才对于数字化时代下，如何进一步拓展市场空间、强化技术产品组合进行了更深一层的思考。

经过持续不断的探索，人瑞人才通过加强信息技术岗位的服务外包业务并扩展软件技术专业服务的新业务，打造出公司的第二增长曲线，与此同时，其自主研发的技术产品OC SaaS瑞享云和招聘平台也已经呈现出第三增长曲线雏形，这三条层次分析、逻辑清晰的业务增长曲线，都有望为公司长期可持续增长提供充足动力。

回到此次收购，人瑞人才显然是瞄准了高价值业务，进一步夯实第二增长曲线。一方面，相较于传统业务，信息技术和软件外包服务业务的毛利率明显更高。根据人瑞人才2021年半年报显示，公司整体毛利率为7.3%。而根据灼识咨询报告，信息技术和软件外包服务业务的毛利率约为15%-25%，因此届时将有效拉高人瑞人才整体盈利水平。

另一方面，在公司综合能力整体升级的过程中，估值得到提升是一个市场常识。2021年上海思芮实现收入及净利润分别为人民币逾7亿元及逾6000万元。考虑到目前市场对于信息技术和软件外包服务商的定义划分并不清晰，所以笔者结合同类可比公司中软国际17倍左右PE值、中科软科技30倍左右的PE值，以及博彦科技19倍左右的PE值，假设取三者平均值22倍PE作为估值基础，按照人瑞人才46%的持股比例计算，其收购部分可达约接近6.2个亿的估值（约7.68亿港元）。对比当前人瑞人才约16亿港元的总市值，收购上海思芮之后显然会得到很大幅度的估值提升。

此外，对于信息技术及软件外包服务行业而言，一体化技术解决方案及人才资源供应链无疑是决胜未来的胜负手。从这两点切入，在国家支持数字经济的大背景下，面对持续增长的企业数字化转型需求，人瑞人才与上海思芮之间产生的业务协同，将有望释放倍增效应。

人瑞人才作为国内人力资源领军企业，通过十年的技术+组织能力的沉淀，提供专业解决方案能力远远领先于同行业水平。在信息技术招聘交付方面，打造了人瑞独特的招聘交付模式，可以较好地赋能思芮提升招聘交付能力，提高业务增长率，抢占更大的市场份额。

人才资源方面，正如前文所提及的，上海思芮背靠东软系企业，其中东软教育科技是中国领先的民办信息科技高等教育服务提供商，专注于信息技术专业人才培养，以满足中国软件和信息技术服务行业对人才快速增长的需求，因而将有助于人瑞人才进一步打通信息技术人才服务业务及人力资源供应链，不断强化竞争优势，建立行业竞争壁垒。

结尾

对于投资而言，往往讲求的是“好赛道、好公司、好价格”三者的有机结合。

从赛道属性来看，在数字经济的国家战略大背景下，各行各业都面临数字化转型的迫切需求，这就为专业的信息技术和软件外包服务商提供了发展机遇，亦将长期推动人服行业空间扩容。

从公司层面来看，此次收购能让人瑞人才迅速切入信息技术和软件外包服务领域核心，并在协同效应作用下建筑起较高的竞争壁垒，大概率会对人瑞人才的长期投资价值产生显著的增益效果。

最后从当前价格来看，整个港股市场自2021年以来表现持续萎靡。对此，中信证券认为，尽管短期风险尚存，但仍看好2022年二季度起港股市场将迎来年度级别的估值修复。作为国内领先的人力资源解决方案先驱、行业中的代表性企业，人瑞人才亦有望迎来价值重塑的机遇。

本文源自格隆汇